首次覆盖,给予“增持”评级。由于爱旭科技技术领先、盈利能力出众,注入资产合理市值为221亿元,因此参考注入资产,给予目标价10.8元。预测2018-2020年EPS分别为0.04/0.03/0.03元,备考2019-2021年EPS分别为0.32/0.60/0.69元。
   
关键假设。我们预计爱旭科技依托其转换效率领先优势,能够持久的取得较高的单位盈利水平,同时能够实现以销定产,整体盈利持续增长,预计2019-2021年出货量分别为为6.57、12.30、14.15GW。
   
与众不同的认识。市场普遍认为由于PERC环节高速扩产,竞争将逐渐加剧,相关企业盈利有可能受损。我们认为爱旭科技坚持效率优先,始终保持对市场有转换效率的领先,盈利能力有望稳定上升。公司率先量产具有竞争力的管式PECVD技术、双面电池技术等,取得转换效率优势,并采取工业4.0、AI等技术安排产线降低非硅成本取得成本优势,并适时快速扩充产能取得规模优势。由于光伏电池片依照转换效率定价,持久的效率领先可以取得稳定的溢价能力,同时成本的降低能够使盈利更加持续,因此爱旭科技将能够在产能快速扩张的过程中实现以销定产,同时还能保持稳定的可持续的单位盈利水平,实现整体利润的增长。
   
催化剂。爱旭科技在转换效率方面持续领先,2019年底2020年初率先实现23%的转换效率。
   
风险提示。借壳上市失败风险、重大技术变革风险、海外贸易风险、专利纠纷风险。